日前，天風(fēng)證券發(fā)布寵物行業(yè)的研究報(bào)告《中小市值從資本市場(chǎng)的角度如何看待國(guó)內(nèi)寵物行業(yè)》。報(bào)告從寵物產(chǎn)業(yè)、細(xì)分市場(chǎng)、對(duì)標(biāo)美國(guó)以及從資本市場(chǎng)的角度等維度來(lái)分析當(dāng)下的國(guó)內(nèi)寵物行業(yè)。

具體如下：

 

1.2018年寵物市場(chǎng)有1000億元

天風(fēng)證券指出，2018年寵物市場(chǎng)約1000億元的規(guī)模，今年預(yù)計(jì)將超1200億元。

從主糧產(chǎn)量看市場(chǎng)規(guī)模的話，18年寵物干糧產(chǎn)量133萬(wàn)噸，再加上進(jìn)口及小規(guī)模干糧企業(yè)，預(yù)計(jì)消費(fèi)量約150萬(wàn)噸。以一萬(wàn)元一噸計(jì)算，全國(guó)主糧的出廠金額150億元。當(dāng)前終端加價(jià)倍數(shù)為1，則終端口徑計(jì)算的干糧市場(chǎng)規(guī)模約為300億元。按照干糧占全食品市場(chǎng)的70%計(jì)算，寵物食品市場(chǎng)規(guī)模約430億元。寵物食品在寵物市場(chǎng)中的占比一般在40%左右，那么整個(gè)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約為1000億元。

從寵物醫(yī)院測(cè)算，18年國(guó)內(nèi)寵物醫(yī)院含診所，約1.6萬(wàn)家，同比增長(zhǎng)34%。以單店平均年流水150萬(wàn)元來(lái)計(jì)算，市場(chǎng)規(guī)模約240億元。寵物醫(yī)療占比約為20%-25%，那么全行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模960-1200億元。

天風(fēng)證券認(rèn)為，寵物行業(yè)仍處于高速增長(zhǎng)期，增速仍將保持在20%以上，預(yù)計(jì)2019年將超過(guò)1200億元。

2.80、90后年輕人是養(yǎng)寵主力軍

中國(guó)寵物經(jīng)濟(jì)目前處在初級(jí)階段，最顯著的特點(diǎn)是年輕人成為了養(yǎng)寵的主力，其主要體現(xiàn)在，我國(guó)的養(yǎng)寵主力是80、90后的年輕人，2018年80、90寵物主占比達(dá)75%以上，未婚及已婚無(wú)子女合計(jì)占比70%以上。并且隨80、90后收入水平提升，養(yǎng)寵能力也將逐步提升。

3.未來(lái)中國(guó)寵物市場(chǎng)潛力7500億元

天風(fēng)證券提出，市場(chǎng)規(guī)模=家庭數(shù)量x戶均寵物數(shù)量x單只消費(fèi)金額。其分析，美國(guó)每戶家庭約有超過(guò)1只寵物，日本戶均有約0.5只寵物。導(dǎo)致一差異的原因就是住房條件，住房面積越大，越傾向于養(yǎng)寵甚至多養(yǎng)寵物。美國(guó)單只寵物年消費(fèi)約3300元，而日本則超過(guò)5000元。

為此，預(yù)估我國(guó)擁有7500億元的寵物市場(chǎng)潛在空間。2018年我國(guó)寵物行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模1000億元，寵物數(shù)量約1億只。若以消費(fèi)對(duì)標(biāo)美國(guó)，戶均數(shù)量對(duì)標(biāo)日本的話，那么我國(guó)寵物市場(chǎng)潛在規(guī)模約為7500億元。

4.寵物食品是剛需

 

養(yǎng)寵的剛需便是寵物食品，同樣寵物食品也是最大的細(xì)分市場(chǎng)。寵物糧使用的比例是衡量寵物行業(yè)發(fā)展程度的重要標(biāo)志之一。

日本的寵物行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了成熟階段，目前在85.1%的寵物犬和91.8%的寵物貓使用干糧，目前我國(guó)寵物行業(yè)整體上還處在從剩菜剩飯向?qū)櫸锸称愤^(guò)渡的階段。

當(dāng)寵物行業(yè)進(jìn)入成熟期后，高端化就將成為趨勢(shì)。以京東平臺(tái)為例，狗糧及貓糧的平均增速為79.70%、90.14%。

國(guó)內(nèi)寵食渠道電商+門店占八成

我國(guó)寵物食品渠道以電商渠道及寵物店為主。我國(guó)寵物食品渠道中，電商占比約50%，寵物店占比約30%，商超渠道約為10%。寵物產(chǎn)業(yè)成熟度致使渠道產(chǎn)生差異，在國(guó)內(nèi)，寵物食品渠道的重點(diǎn)是電商和寵物店。

競(jìng)爭(zhēng)格局：瑪氏領(lǐng)跑，行業(yè)集中度低

根據(jù)歐睿的統(tǒng)計(jì)，2018年瑪氏在國(guó)內(nèi)的終端市場(chǎng)份額約17%，位居第一，而雀巢的市場(chǎng)份額僅為2.3%。在份額前十的公司中，除了瑪氏和雀巢以外均為國(guó)內(nèi)公司，整個(gè)寵物食品行業(yè)CR10僅為37.8%，集中度低。

當(dāng)前階段國(guó)內(nèi)公司的體量普遍較小，市場(chǎng)份額也較低，仍有很大的提升空間，預(yù)計(jì)未來(lái)我國(guó)寵物食品的格局也將呈現(xiàn)與日韓類似的局面，本土龍頭公司份額的天花板為10-15%。

5.寵物醫(yī)療是制高點(diǎn)

近些年，寵物醫(yī)院的數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)。2018年目前國(guó)內(nèi)寵物醫(yī)院（含診所）約1.6萬(wàn)家，同比增長(zhǎng)34%。但是，目前行業(yè)仍以診所和小醫(yī)院為主，78.5％的醫(yī)院面積在300平米以下；固定資產(chǎn)為1000萬(wàn)-5000萬(wàn)元的大中型寵物醫(yī)院只占10%，固定資產(chǎn)在1000萬(wàn)元以下的小型寵物醫(yī)院占到90%。

資本市場(chǎng)最早涉足寵物醫(yī)療連鎖行業(yè)，還曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)“三足鼎立”的局面。18年8月18日，高瓴資本和瑞鵬寵物醫(yī)療集團(tuán)簽訂協(xié)議，并向瑞鵬投以巨資，整合高瓴系與瑞鵬系的寵物行業(yè)資源。目前，新瑞鵬集團(tuán)擁有的寵物醫(yī)院已超過(guò)1300家。

天風(fēng)證券分析，2017年瑞鵬股份營(yíng)收2.97億元，同比增長(zhǎng)55.9%。營(yíng)收占比中，醫(yī)療保健占比65%，美容占比17%，食品銷售16%。由于公司快速擴(kuò)張，導(dǎo)致毛利率凈利率持續(xù)下滑。

公司的“1+P+C”模式，即“中心醫(yī)院＋?？漆t(yī)院＋社區(qū)醫(yī)院”的布局模式逐漸成熟，瑞鵬擁有強(qiáng)大的專家團(tuán)隊(duì)，同時(shí)又與多所大學(xué)建立合作，內(nèi)部成立瑞鵬學(xué)院，重視培訓(xùn)，解決人才問(wèn)題。下設(shè)子公司負(fù)責(zé)90%以上的采購(gòu)任務(wù)，提高議價(jià)能力及采購(gòu)效率。并且制定了詳細(xì)操作流程及規(guī)則，直營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)化操作流程使公司商業(yè)模式具備可復(fù)制性。

6.寵物行業(yè)擁有產(chǎn)生巨頭的潛力

（1）寵物食品方面對(duì)標(biāo)企業(yè)：藍(lán)爵

2002年藍(lán)爵公司成立，2006年獲得INVUS投資。2015年，藍(lán)爵登陸納斯達(dá)克并上市，2016年，全球前十寵物食品公司排名中，藍(lán)爵排名第五名。2018年，以約80億美元的價(jià)格被通用磨坊集團(tuán)收購(gòu)。

在財(cái)政方面：2010年之前，藍(lán)爵公司大力投入研發(fā)和品牌建設(shè)，盡管收入有所增長(zhǎng)，但一直處于虧損狀態(tài)。2010年公司扭虧為盈，營(yíng)收由2010年的1.9億美元增長(zhǎng)到2017年的12.75億美元，凈利潤(rùn)由2300萬(wàn)美元增長(zhǎng)到1.94億美元，復(fù)合增長(zhǎng)率分別為37.34%和42.67%。

歷史估值區(qū)間25-50倍PE，3-6倍PS

藍(lán)爵上市后即被看好，PE高達(dá)50倍，但由于在與雀巢的官司中敗訴，估值從50倍下降至25倍，事件平息之后回升，穩(wěn)定在40倍上下。由于17年上半年公司單季度營(yíng)收增速持續(xù)放緩，公司估值從平均40倍下滑到平均30倍。

公司之所以能夠維持高估值的原因，主要有：一是高成長(zhǎng)性，公司2015-2017年?duì)I收復(fù)合增速約為12%，凈利潤(rùn)復(fù)合增速24%；二是空間大，美國(guó)市占率6%，全球化剛開(kāi)始起步。品牌力強(qiáng)，細(xì)分品類“天然糧”的絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)者，品牌形象深入人心，寵物專業(yè)零售渠道中排名第一。

（2）寵物醫(yī)院方面對(duì)標(biāo)企業(yè)：VCA

VCA成立于1986年，1987年收購(gòu)動(dòng)物醫(yī)院VCA West Los Angeles，在1988年收購(gòu)了第一家動(dòng)物診斷實(shí)驗(yàn)室Antech Diognostics。并且在1991年，登陸納斯達(dá)克，進(jìn)入密集收購(gòu)階段。2004年收購(gòu)Sound Technologies建立了醫(yī)療技術(shù)部門，2014年，收購(gòu)了提供寵物日托、寄養(yǎng)服務(wù)的Camp Bow Wow。于2017年被瑪氏收購(gòu)。2016該公司年?duì)I收達(dá)25.2億美元，同比增長(zhǎng)18.2%；公司毛利達(dá)6.3億美元，凈利潤(rùn)達(dá)2.2億美元，毛利率及凈利率分別為23.2%和8.3% ，寵物醫(yī)院是最大的業(yè)務(wù)版塊，2016年?duì)I收達(dá)20.9億美元，占比達(dá)80.2%，診斷實(shí)驗(yàn)室貢獻(xiàn)4.2億美元，占比16.2%。

歷史估值區(qū)間12-40倍PE，1-4倍PS

2003-2008年公司營(yíng)收復(fù)合增速18.6%，凈利潤(rùn)復(fù)合增速25.1%，這期間公司整體估值在25-40倍波動(dòng)。金融危機(jī)時(shí)下降至12倍。2014-2016年公司營(yíng)收以及凈利潤(rùn)復(fù)合增速9.5%/15.6%，估值也持續(xù)提升到35倍。

7.資本市場(chǎng)下的國(guó)內(nèi)寵物行業(yè)

2019年二級(jí)市場(chǎng)寵物食品方面表現(xiàn)欠佳

年初至今（2019.11.6），中寵股份（+17.61%）、佩蒂股份（-19.36%）的漲幅均落后于滬深300指數(shù)（+33.19%）。從估值來(lái)看，當(dāng)前中寵股份64倍PE，佩蒂股份60倍PE，反映出市場(chǎng)仍然對(duì)兩家公司未來(lái)前景看好。

中寵上市后平均估值56倍PE，佩蒂40倍PE

中國(guó)寵物經(jīng)濟(jì)蓬勃興起，寵物經(jīng)濟(jì)作為一種“情感消費(fèi)”對(duì)抗經(jīng)濟(jì)波動(dòng)能力強(qiáng)。目前A股僅有佩蒂和中寵2家寵物上市公司，資本給予標(biāo)的以稀缺性溢價(jià)。

代工時(shí)代結(jié)束，品牌時(shí)代到來(lái)。有很多中國(guó)寵物食品用品企業(yè)是以代工起家，自主品牌建設(shè)方面薄弱，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)寵物消費(fèi)崛起，資本市場(chǎng)給予國(guó)內(nèi)品牌建設(shè)好的公司以品牌溢價(jià)。

天風(fēng)證券強(qiáng)調(diào)，中國(guó)寵物行業(yè)仍處于發(fā)展初期，格局散、增速快、空間大，疊加電商崛起、政策利好、資本助力等多個(gè)機(jī)會(huì)，本土公司大有可為。

生物股份攜手共立制藥設(shè)立金宇共立

2017年全球獸藥產(chǎn)品的銷售額達(dá)到128億美元，占全球獸藥市場(chǎng)的40%。而目前我國(guó)寵物及其他獸藥產(chǎn)品的銷售額不總額的3%。生物股份與共立制藥共同出資1.6億元人民幣設(shè)立金宇共立，致力于在寵物疫苗以及藥品的全方面合作。此外，普萊柯也在著手于動(dòng)物保健產(chǎn)品。

來(lái)源：寵業(yè)家