近日，信達(dá)證券發(fā)布研報(bào)《“家有愛(ài)寵”，把握寵物食品消費(fèi)快速增長(zhǎng)的浪潮》。信達(dá)證券認(rèn)為，目前寵物行業(yè)迎來(lái)了寵物食品板塊的黃金窗口期：

在人口結(jié)構(gòu)變化的大背景下，寵物食品的消費(fèi)迎來(lái)升級(jí)，主糧的市場(chǎng)份額進(jìn)一步降低，而寵物零食和保健品的規(guī)模增速和市場(chǎng)份額將不斷提高。隨著寵物主把寵物視作“家人”，他們?cè)敢饣ㄙM(fèi)更高的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)品質(zhì)更好的寵物食品，由此帶動(dòng)高檔寵物食品的發(fā)展，未來(lái)潛力巨大。

以下為研報(bào)內(nèi)容梳理：

 

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人口結(jié)構(gòu)變化推動(dòng)養(yǎng)寵新理念

寵物消費(fèi)的基礎(chǔ)是我國(guó)人均可支配收入的不斷提高，這得益于我國(guó)人口紅利的釋放和人均勞動(dòng)力水平的持續(xù)提升。

在此之上，將寵物視為家人和情感寄托，希望為其提供更好的生活，也和人口結(jié)構(gòu)變化有關(guān)。

一方面，隨著我國(guó)城市化進(jìn)程和生活節(jié)奏的加快，空巢青年、空巢老人、丁克家庭等群體逐漸壯大，社會(huì)陪伴需求增多，寵物成為人們情感寄托的重要方式，使養(yǎng)寵人群的支出意愿上升。

另一方面，80-90后的年輕人占據(jù)了我國(guó)養(yǎng)寵人群主流，合計(jì)占比超過(guò)75%。有別于上幾輩人，“愛(ài)寵”這一觀念從其童年時(shí)代便植根于心，寵物消費(fèi)的“擬人化”趨勢(shì)在年輕人看來(lái)水到渠成。

在上述兩大因素的驅(qū)動(dòng)下，“視寵物為家人”的新消費(fèi)理念正在崛起。“給愛(ài)寵更好的”這一信念將引領(lǐng)寵物食品等相關(guān)板塊持續(xù)升級(jí)。

 

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寵物食品板塊結(jié)構(gòu)更為優(yōu)化

由于過(guò)去用戶(hù)缺乏正確喂養(yǎng)寵物的認(rèn)知，寵物食品中消費(fèi)量最大的還是主糧，因而寵物食品電商或線(xiàn)下寵物店并沒(méi)有加以區(qū)分，而是采取混合銷(xiāo)售的粗放經(jīng)營(yíng)模式。

但近年來(lái)，消費(fèi)理念的轉(zhuǎn)變使得寵物零食和保健品的普及度有所提升，寵物市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)也更具合理性，體現(xiàn)為主糧市場(chǎng)份額不斷下降，寵物零食與保健品的市場(chǎng)份額占比不斷攀升。

根據(jù)狗民網(wǎng)《2018年中國(guó)寵物行業(yè)白皮書(shū)》中引用的用戶(hù)調(diào)查，2017年，我國(guó)狗和貓主糧的消費(fèi)占比分別由2005年的79%和76%下降至2017年的67%和70%，而零食和保健品的份額則大幅提升。

2017年寵物商品購(gòu)買(mǎi)意愿調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，約82%的養(yǎng)寵家庭愿意為寵物購(gòu)買(mǎi)寵物主食，59%愿意購(gòu)買(mǎi)寵物保健品，占比已較高。信達(dá)證券判斷，未來(lái)幾年間，寵物零食和保健品市場(chǎng)的規(guī)模增速將會(huì)快于主糧增速，在寵物食品市場(chǎng)中的份額將進(jìn)一步提高。

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寵物食品愈加精品化和細(xì)分化

縱向比較各產(chǎn)品價(jià)格帶，可以很明顯的看到我國(guó)寵物食品正經(jīng)歷消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)：不論是貓糧還是狗糧，高檔產(chǎn)品CAGR增速明顯快于經(jīng)濟(jì)型和中檔產(chǎn)品。值得注意的是寵物零食，2018-2023年的預(yù)期CAGR增速仍高于前5年，體現(xiàn)了極強(qiáng)的增速。

消費(fèi)者希望他們的寵物家人能獲得更均衡的營(yíng)養(yǎng)，并愿意為此支付一定溢價(jià)。相應(yīng)的，信息手段的進(jìn)步意味著敏銳的企業(yè)會(huì)更迅速的發(fā)現(xiàn)消費(fèi)者的新需求，推出有針對(duì)性的細(xì)分產(chǎn)品。

以美國(guó)的寵物食品板塊為例，下圖從宏觀角度描繪了美國(guó)經(jīng)濟(jì)從工業(yè)革命后的標(biāo)準(zhǔn)化經(jīng)濟(jì)向定制化經(jīng)濟(jì)過(guò)渡的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。當(dāng)前者在上世紀(jì)八十年代達(dá)到頂峰時(shí)，后者則正處在萌芽期。

八十年代也正是美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)化狗糧發(fā)展的巔峰時(shí)期，1987年美國(guó)全年通過(guò)僅通過(guò)商超渠道就銷(xiāo)售了27億美元的犬糧，銷(xiāo)售量達(dá)264萬(wàn)噸。

但彼時(shí)，消費(fèi)者個(gè)性化需求也開(kāi)始崛起，1987年，打著寵物用品一站式購(gòu)物的PetSmart成立，給予消費(fèi)者更多選擇；2002年，藍(lán)爵成立，通過(guò)以天然糧對(duì)標(biāo)傳統(tǒng)零售巨頭的商品糧而飛速發(fā)展；2006年，鮮糧代表企業(yè)FreshPet成立，提出寵物廚房和寵物冰箱概念，迎合消費(fèi)者對(duì)新鮮寵食的訴求。

信達(dá)證券認(rèn)為，中國(guó)的寵物食品板塊也會(huì)復(fù)制美國(guó)，涌現(xiàn)出越來(lái)越多高品質(zhì)且差異化的產(chǎn)品。現(xiàn)階段，主糧市場(chǎng)上已出現(xiàn)了諸如以野生或散養(yǎng)動(dòng)物及有機(jī)植物為原料的有機(jī)糧；不含谷物等易過(guò)敏原料的低敏糧；根據(jù)寵物疾病或營(yíng)養(yǎng)狀況，搭配特定原料，以減少患病導(dǎo)致的機(jī)體負(fù)擔(dān)、幫助恢復(fù)健康的處方糧等。

 

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寵物食品“品質(zhì)為王”

消費(fèi)升級(jí)的風(fēng)口來(lái)臨，我國(guó)的寵物食品行業(yè)也正處在新一輪行業(yè)發(fā)展期。根據(jù)歐睿統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，截止2017年，新興品牌的占比由2013年的15.7%上升至28.9%。相對(duì)的，龍頭的市場(chǎng)集中度下滑了15.9個(gè)百分點(diǎn)，其中新興品牌蠶食了13.2個(gè)百分點(diǎn)，中游品牌則為2.7個(gè)百分點(diǎn)。

下圖顯示了我國(guó)中游品牌近幾年的市占率變化，中游品牌的市占率較為分散，其中增速較快的一部分為質(zhì)量低端的河北糧企業(yè)，如河北榮喜（品牌為艾貝、Metz）和河北華興（品牌為力狼），進(jìn)入2017年后增速已經(jīng)放緩；另一部分為主打天然糧的上海依蘊(yùn)（品牌為伯納天純）和山東乖寶（品牌為麥富迪），其余品牌變化較小。

不論是躋身行業(yè)CR4的比瑞吉，還是在中游品牌中增速較快的依蘊(yùn)和乖寶，其近年主推的均是主打無(wú)谷物的天然糧，和低端商品糧形成了明顯差異，因此更容易實(shí)現(xiàn)養(yǎng)寵人士間的口碑效應(yīng)。

 

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行業(yè)仍需渠道先行

信達(dá)證券認(rèn)為，寵物食品板塊部分企業(yè)的市占率提升一方面得益于其過(guò)硬的品質(zhì)，但更重要的是，其享受了我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)電商的流量紅利。對(duì)于品牌企業(yè)來(lái)說(shuō)，線(xiàn)下渠道相對(duì)單一，經(jīng)銷(xiāo)商和零售商在渠道中話(huà)語(yǔ)權(quán)相對(duì)較高，線(xiàn)上渠道可以實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者層級(jí)跨越，直接面對(duì)終端市場(chǎng)，有利于主糧企業(yè)拓寬銷(xiāo)售半徑。因此，電商渠道在我國(guó)寵物市場(chǎng)的份額占比一直很高。

對(duì)比來(lái)看，線(xiàn)下渠道的優(yōu)點(diǎn)在于產(chǎn)品的體驗(yàn)性，有助于提升品牌粘性并及時(shí)獲取市場(chǎng)反饋。但目前，相對(duì)高端的專(zhuān)業(yè)渠道主要由國(guó)外品牌占據(jù)，國(guó)內(nèi)品牌只能占據(jù)著中低端寵物店或花鳥(niǎo)市場(chǎng)，且各廠家競(jìng)爭(zhēng)激烈，加之目前該行業(yè)內(nèi)從業(yè)者整體綜合素質(zhì)參差不齊，可能影響企業(yè)品牌的整體形象。

在美國(guó)，以PetSmart和PetCo為代表的線(xiàn)下專(zhuān)業(yè)渠道商在過(guò)去的近20年間發(fā)展為全渠道巨頭，而與其共同成長(zhǎng)起來(lái)的，是與其合作，不斷推出細(xì)分新品來(lái)吸引消費(fèi)者的藍(lán)饌(Blue Buffalo)、寵物健康（Wellness）等企業(yè)。在國(guó)內(nèi)，比瑞吉的獨(dú)特地位也在于其當(dāng)時(shí)抓住了外資品牌壓制對(duì)線(xiàn)下經(jīng)銷(xiāo)商渠道利潤(rùn)過(guò)低的機(jī)會(huì)，才成功搶到線(xiàn)下份額。

越來(lái)越多的內(nèi)資企業(yè)也已經(jīng)意識(shí)到，通過(guò)與潛力渠道的深度綁定，渠道的成功擴(kuò)張將幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)更高的市場(chǎng)滲透率，并最終筑成企業(yè)的護(hù)城河。雖然國(guó)內(nèi)目前類(lèi)似PetSmart等能夠整合線(xiàn)下渠道的專(zhuān)業(yè)渠道商尚未出現(xiàn)，但可以觀察到資本方對(duì)部分專(zhuān)業(yè)渠道的整合已啟動(dòng)：

在全國(guó)總量17000家的寵物醫(yī)院中，部分連鎖巨頭已規(guī)模初現(xiàn)。高瓴資本（控制芭比堂等品牌）和瑞鵬于2019年1月宣布成立新集團(tuán)，合并旗下各700家和450家寵物診所，將占到我國(guó)17000家寵物醫(yī)院的近7%。總的來(lái)看，線(xiàn)下專(zhuān)業(yè)渠道仍高度分散，也是最受PE/VC青睞的整合方向。

 

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進(jìn)口政策嚴(yán)格，為國(guó)產(chǎn)寵物食品創(chuàng)造機(jī)遇

根據(jù)2018年4月27日發(fā)布的農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公告第20號(hào)，目前我國(guó)的寵物食品法規(guī)主要有《寵物飼料管理辦法》、《寵物飼料生產(chǎn)企業(yè)許可條件》、《寵物飼料標(biāo)簽規(guī)定》、《寵物飼料衛(wèi)生規(guī)定》、《寵物配合飼料生產(chǎn)許可申報(bào)材料要求》以及《寵物添加劑預(yù)混合飼料生產(chǎn)許可申報(bào)材料要求》。

根據(jù)上述法規(guī)，寵物飼料(食品)主要分為三類(lèi)：

（1）寵物配合飼料也就是我們通常說(shuō)的主糧。值得注意的是，無(wú)論產(chǎn)品形態(tài)為干糧、濕糧、罐頭等，如果產(chǎn)品為全價(jià)配方且符合其功能，則屬于寵物配合飼料；

（2）寵物添加劑預(yù)混合飼料也就是寵物保健品，產(chǎn)品由營(yíng)養(yǎng)性飼料添加劑與載體按照一定比例配置，比如營(yíng)養(yǎng)膏等；

（3）其他寵物零食就是寵物零食，比如狗咬膠、肉條、零食罐頭等等。

第一類(lèi)進(jìn)口寵物飼料（食品）和第三類(lèi)飼料添加劑想要進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，需要遵循相關(guān)法規(guī)的規(guī)定，包括《飼料和飼料添加劑管理?xiàng)l例》國(guó)務(wù)院令609號(hào)、《進(jìn)口飼料和飼料添加劑登記管理辦法》（2014年農(nóng)業(yè)部2號(hào)令）以及《進(jìn)口飼料和飼料添加劑登記申請(qǐng)材料要求》（農(nóng)業(yè)部2109號(hào)公告）。

相關(guān)的企業(yè)需要取得雙項(xiàng)備案，整個(gè)流程需要2-3年時(shí)間，而進(jìn)口登記證有效期僅有5年。對(duì)于海外企業(yè)來(lái)說(shuō)十分繁瑣。我國(guó)寵物食品進(jìn)口政策的相應(yīng)收緊，相當(dāng)于給予內(nèi)資寵物食品企業(yè)，特別是主糧（即寵物配合飼料）企業(yè)一個(gè)趕超海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的黃金窗口期。

來(lái)源：寵物行業(yè)白皮書(shū)