近日，天風證券發(fā)布了一份關于農林牧漁行業(yè)2018年中期策略研報報告《把握禽鏈景氣右側，底部布局養(yǎng)豬，擁抱寵物產業(yè)機會！》，其中，涉及寵物行業(yè)板塊專題《千億藍海，價值成長》內容。
 
天風證券認為，對比美國市場，我國寵物數量和寵物主的支出都有很大的提升空間。在我國人均收入提升、寵物功能向“陪伴和慰藉”轉變、老齡化加重和家庭小型化趨勢等多重利好條件疊加下，國內寵物行業(yè)市場潛力極大；寵物食品作為養(yǎng)寵剛性需求最先從寵物行業(yè)的蓬勃發(fā)展中收益。
 
根據APPA的統(tǒng)計，2016年中國各個寵物細分市場中，寵物食品所占的份額最高，達到33.80%。結合《2017年中國寵物行業(yè)白皮書》的數據，2017年我國寵物市場規(guī)模達到1340億元，粗略估計我國寵物食品市場規(guī)模超過400億元。
 
在眾多寵物食品品牌中，瑪氏等國外品牌最早進入國內市場，主要占據了商超渠道，市場份額相對領先，但是隨著電商的崛起，電商渠道成為中國寵物食品銷售的主渠道，很多本土寵物公司趁勢而起，同時也出現了眾多低端雜牌糧，導致電商渠道中市場格局分散。目前，外國公司（瑪氏、雀巢）市場份額依舊領先，但是其占據的市場份額已出現大幅下降。在電商渠道，進口品牌的優(yōu)勢更不明顯。
 
在寵物主食方面，2017年淘寶/天貓犬主糧銷售額67.36億元，貓主糧30.80億元，犬主糧CR10占比約23%，貓主糧CR10占比約25%。皇家領先明顯，在犬貓主糧分別占比4.4%和12.2%，均為品牌第一。
 
在寵物零食方面，相比主食，零食市場規(guī)模小，且國外品牌不存在成本優(yōu)勢，因此市場上國產品牌競爭激烈，沒有哪一家份額領先。2017年淘寶/天貓寵物犬零食13.32億元，貓零食10.02億元。麥富迪在犬零食中占比第一，但領先微弱；貓零食品牌極度分散，前10品牌占比不到3%。
 
根據《2017年中國寵物行業(yè)白皮書》的數據，“品牌知名度高”并非寵物主購買寵物食品優(yōu)先考慮的因素，寵物主更關注營養(yǎng)成分、性價比、適口性等因素。在這一背景下，國產品牌擁有了建立品牌知名度的機會，品牌建設應當成為國內公司的重心。

瑪氏、雀巢等進入中國市場時間較早，在商超渠道中占據優(yōu)勢。伴隨著我國電商的迅猛發(fā)展，近幾年電商渠道一躍成為我國寵物食品銷售的最主要渠道，2017年電商渠道占比42.2%，相比之下專業(yè)渠道下降到37.6%，一般零售渠道下降到11.5%?；ヂ摼W電商的迅速發(fā)展給國產寵物食品品牌以崛起機會，中國網購消費者群體龐大，大多寵物主也習慣在網上進行產品購買?；ヂ摼W提供了更豐富的品牌營銷方式。在寵物消費較為小眾、受眾較為明確單一的階段，國產品牌有望通過電商渠道實現彎道超車。
 
我國對于進口狗糧、貓糧等動物性飼料嚴格的監(jiān)管程序有利于龍頭公司的發(fā)展。根據《進口飼料和飼料添加劑登記管理辦法》，境外企業(yè)首次向中國出口飼料、飼料添加劑，需向農業(yè)部申請進口登記，審查合格的，方可取得“飼料、飼料添加劑進口登記證”。
 
另外，根據國家質檢總局動植物檢疫監(jiān)管司的規(guī)定，只有進入《允許進口飼料原料、寵物食品及配合飼料國家（地區(qū)）產品名單》該準入名單的境外國家和企業(yè)才允許向中國出口產品。根據該名單，截至2018年3月1日，共有17個國家和地區(qū)的企業(yè)可以向中國出口寵物食品或寵物食品生產用原料。因此，進口糧短期之內都不會大規(guī)模進入國內市場，為國產品牌的發(fā)展留下了時間窗口。
 
從前，我國大多寵物食品公司以代工出口為主，通過OEM/ODM模式面向B端客戶提供產品。以中寵和佩蒂為例，2013年中寵股份國外業(yè)務營收占比超90%，佩蒂超97%。代工企業(yè)生產能力較強，但是品牌、渠道、營銷等方面是短板。而現在，國內寵物市場的蓬勃興起讓寵物食品上市公司開始大力開拓國內市場，深耕渠道，發(fā)掘新的增長空間。

中寵股份重點聚焦電商渠道和專業(yè)渠道，增強自主品牌影響力。除了進入沃爾瑪、家樂福等眾多大型連鎖超市等傳統(tǒng)渠道，還通過參股寵物醫(yī)院等布局專業(yè)渠道，線下渠道開拓迅速。
 
佩蒂股份入股寵物電商平臺，同時開拓線下渠道，國內收入2014-2017年復合增速達到74.3%。2017年中寵股份國內業(yè)務占比上升至15.47%，佩蒂股份國內業(yè)務占比上升至4.75%。
 
天風證券給出的投資建議：
對比美國，看好中國寵物行業(yè)：對比美國市場，我國寵物數量和寵物主的支出都有很大的提升空間。在我國人均收入提升、寵物功能向“陪伴和慰藉”轉變、老齡化加重和家庭小型化趨勢等多重利好條件疊加下，國內寵物行業(yè)市場潛力極大。
 
國內寵物食品行業(yè)空間大、增速快、格局散，國內公司有機會：寵物食品作為養(yǎng)寵剛性需求最先從寵物行業(yè)的蓬勃發(fā)展中收益。國外公司如瑪氏和雀巢雖然有先發(fā)優(yōu)勢，占據商超等渠道，但是目前市場格局依舊分散，國產品牌借助電商等新渠道紅利有望脫穎而出。
 
建議關注寵物食品領域率先上市的佩蒂股份、中寵股份：
 
（1）生產能力強，產品認可度高：佩蒂股份和中寵股份在寵物食品行業(yè)深耕多年，其ODM/OEM模式成熟，產品受到國外市場的認可。
 
（2）自主品牌建設領先：大多寵物食品出口企業(yè)以代工為主，品牌建設是短板，但是中寵和佩蒂擁有自主品牌，且知名度較高。
 
（3）率先上市，具有先發(fā)優(yōu)勢：佩蒂和中寵作為寵物食品公司率先上市，借力資本市場有望實現快速擴張，加強國內布局，從國內分散的市場格局中率先脫穎而出，成為國內寵物食品龍頭。